名人推薦

這個社會一定會獎勵那些對錢有行動力的人，而本書就是最好的起點。
──小賈

翻開這一本著作之時，赫然聳現其中仍有許多過去所不知的知識與歷史，超出我所知所能甚多，此書含金量之高，令我感到驚喜與讚嘆！
──安納金

金融已變得讓人眼花撩亂，任何人都無法脫離它，但我們對它的了解卻還遠遠不夠。陳志武教授的這本新書可說正是及時雨。
──吳惠林

面對一個金融概念，不要被表面疑惑，要去了解實質的本質，如何了解？從這本書開始了解起吧！
──游庭皓

Mr. Market市場先生／財經作家
小賈／ 「懶人經濟學」社群創辦人
安納金／知名財經作家
吳惠林／ 中華經濟研究院特約研究員
陳鳳馨／News98財經起床號節目主持人
游庭皓／財經直播主
愛瑞克／知識交流平台TMBA共同創辦人
劉瑞華／清華大學經濟學系教授
鍾文榮／《巷子口經濟學》作者、產業分析師
謝哲青／作家、知名節目主持人
（以首字筆畫排序）

一致好評推薦

作者

陳志武

美國耶魯大學金融學終身教授，曾榮獲默頓‧米勒獎，2006年被《華爾街電訊》評選為華人十大經濟學家。現受聘於香港大學經管學院，擔任經濟學講座教授與亞洲環球經濟研究所所長。專業領域為金融理論、股票、期貨和期權市場，以及宏觀經濟與經濟史。

著有《耶魯最受歡迎的金融通識課》、《金融的邏輯》系列、《財富的邏輯》系列、《24堂財富課：與女兒談創業》等暢銷書。

目錄

序　投資理財是人人都該上的通識課

第一部分 宗教與金融的相互競爭
1 金融緩慢的發展歷史
古時借貸沒有發展出金融市場
《聖經》禁止用錢賺錢
猶太人為何主宰金融世界？
延伸閱讀　人力資本──無形的成長要素

2 新教解放金融
宗教改革與金融解放
歐美新教國家為何比天主教國家強大？
延伸閱讀　因信稱義的「另類」重要性

3 宗教和福利國家的競爭
規避風險的各種體系：家族、宗教、金融與福利國家
教會也能助人規避風險？
福利國家的興起是利或弊？
延伸閱讀　「國家」是自古就存在的嗎？

4 金融與家庭的互補
宗教和福利國家：此消彼長的競爭
「還是家靠得住」：南歐國家的經歷
婚姻的未來：金融會改變一切嗎？
延伸閱讀　什麼是平等？

第二部分 債券市場
5 國富與民富
證券市場為何起源於西方？
證券市場在西方的發展
「窮政府」還要減稅？財政赤字的邏輯
延伸閱讀　壟斷的經濟學

6 從西方歷史看國債
誰奠定了美國的金融地位？
英國、法國的發展為何不同？
西班牙為何無法強大？
延伸閱讀　經濟長期成長的關鍵──高效的經濟組織

7 金融視角下的中國歷史
如果明朝有發達的國債市場
清末國債的是與非
辛亥革命後新政權的資金從何而來？
延伸閱讀　保路運動與清朝的滅亡

8 債券市場的運用與發展
中國債券市場的現況
如何評估債券的價值與風險？
債務期限結構：中國的負債是否太多？
延伸閱讀　活學活用報酬率──估算「教育」的報酬

第三部分 衍生性金融商品
9 衍生性金融商品是什麼？
遠期合約和期貨
房價期貨與大宗商品期貨：期貨的命運為何大不同？
黃金期貨與黃金存摺
延伸閱讀　金本位體系是如何崩潰的？

10 套期保值降低企業風險？
期貨對於石油公司的重要性
期貨中的明星──股指期貨
期貨不可怕，槓桿才可怕
延伸閱讀　為什麼交易市場優於一對一交易？

11 選擇權交易是怎麼回事？
買權和賣權到底是什麼？
《大賣空》中的選擇權傳奇
選擇權的價值在於高報酬率嗎？
延伸閱讀　企業家的成功需要哪些條件？

12 如何利用衍生性金融商品？
深陷衍生性金融商品：中航油的故事
國泰航空大裁員：是油價對沖惹的禍？
創業創新的金融基礎：選擇權激發活力
延伸閱讀　與選擇權有關的名詞解釋

第四部分 基金市場
13 基金是什麼？
公募基金是怎麼回事？
基金的哲學
如何評估基金的業績？
延伸閱讀　投資者為什麼會買基金？

14 如何選基金？
最近業績好，未來業績就會好嗎？
精英管理的基金更好嗎？
集體決策型與個人決策型基金的優劣
延伸閱讀　中國的政府引導基金

15 如何將各種基金組合最佳化？
主動還是被動：指數型基金好嗎？
基本面指數基金：聰明貝塔法為什麼好？
私募與公募股權基金：差別在於流動性
延伸閱讀　股票價格的「隨機漫步」理論

16 境外投資如何操作？
對沖基金業績的真相
買房與投資境外房產基金哪個更好？
在外匯管制下如何合法進行境外投資？
延伸閱讀　對沖基金──金融圈中的「野孩子」？

第五部分 股市監管
17 股市究竟是什麼？
股市的價值不只是融資
股市為何需要會計師？
投資銀行是做什麼的？
延伸閱讀　委託代理問題與三種對策

18 股市該如何監管？
在股市中「搭便車」
為什麼有證監會？
政府在股市中的立場
延伸閱讀　有效市場假說與證監會的角色

19 股市需要媒體
媒體為什麼也是股市的基礎設施？
訊息渾濁：劣幣驅逐良幣的土壤
今日中國股市跟清末股市的異同
延伸閱讀　股票市場中，誰來生產資訊？

20 市場的力量
反向思維：為什麼做空也可以是正能量？
「野蠻人」也是資本市場的朋友
亞洲公司股權模式的特色與成因
延伸閱讀　 如果市場被遏制會如何？看看最低工資法與底特律的衰敗

21 股票分紅和監管
監管單位為什麼強制上市公司分紅？
明清時期的「強制性官利」是怎麼回事？
上市公司減少分紅是國際趨勢
延伸閱讀　分紅的理由

第六部分 金融市場、貧富差距與創業創新
22 金融市場是富人俱樂部？
金融不是富人俱樂部：底層翻身的故事
創投基金是怎麼來的？
那斯達克革命使資本市場更扁平
延伸閱讀　不只是創投——分層的那斯達克

23 金融為什麼具有普惠性？
銀行是富人俱樂部：德國的故事
金融管制對草根階層更好嗎？
股票市場讓老百姓有財產性收入
延伸閱讀　中產階級：橄欖的基幹

24 未來為何更需要金融？
金融促進消費平等
保險金融為什麼是扶貧之路？
精準金融產品為什麼更具普惠性？
延伸閱讀　中國的高儲蓄率之謎

25 貨幣化是什麼意思？
如果有個非貨幣化的社會？
貨幣化是好東西嗎？
曾國藩中舉後的資金挑戰
延伸閱讀　借貸利息與古時貪腐的關聯

序／導讀

序：投資理財是人人都該上的通識課

如何投資理財才可達到巴菲特說的「睡覺時也賺錢」的境界？前幾年，只要買房就能賺錢，但現在不行了，風險也變高了。於是，大家試著「脫實向虛」，資金轉向證券投資。可是，這些年的股市又像雲霄飛車，漲少跌多，而債券、基金、期貨、選擇權等金融品項，又讓人眼花撩亂。老百姓看不懂，到底該如何分析、判斷這些金融市場？該從哪裡入手？股票怎樣才能賺錢？基金、債券呢？我們該如何利用這些工具創造財富？

在本書中，我將重點放在資本市場建設和投資話題，包括股票、債券、基金和衍生性金融商品市場，講述這些金融市場是如何產生、到底能幫助你什麼、對社會的價值在哪等面向。

股市不只是交易所
來看一個真實的故事。二○○三年美軍入侵伊拉克不久後，一位從耶魯大學畢業不滿一年的小夥子，在巴格達聯軍指揮部（也是戰時的伊拉克臨時政府）工作，他肩負重任，要加緊設計好巴格達股票交易所。當時美國總統小布希已即將邁入首個任期的第三年，面對二○○四年的連任競選壓力，便向聯軍指揮部下令：不管有多少家公司能上市，火速開張股市為首要任務。這個命令的用意相當明確，因為如果股市能快速開張，就代表美軍入侵伊拉克後成效顯著，社會與經濟已經恢復正常，連新的股市都有了。

而這位年輕的耶魯畢業生也覺得這件事很容易：建立股市，不就是挑個交易廳、找幾家公司、將它們的股票掛牌，然後再找一些人來買賣交易股票嗎？所以，他無法理解這件事的挑戰性，欣然拍胸接下命令。

接著，他研究紐約股票交易所的設計，發現該交易所為非官方經營、靠五十家左右的會員公司自主管理，且為非營利性的機構。但原本由海珊領導的伊拉克經濟體制為計劃經濟，舊有的巴格達股票交易所是由財政部管理的國有單位，並非真正的證券市場。於是，他了解到新的交易所必須是非政府、非營利性的公司。二○○四年四月十八日，聯軍指揮部正式成立獨立於政府外的非營利機構——伊拉克股票交易所，並同時模仿美國的架構，成立伊拉克證監會，希望以此奠定伊拉克自由市場經濟的基礎。

二○○四年六月二十四日，伊拉克股票交易所正式開門，以一家酒店原有的餐館空間作為交易廳。第一批計有十五家公司上市，包括巴格達銀行、巴格達軟飲公司、伊拉克地毯公司、阿爾特拉農業公司等。交易皆由人工進行，靠大聲喊出賣出及買進價格，並用紙筆記錄。至二○○五年，每日成交金額大約為五百萬美元；二○○六年全年有九十二天開市，平均每周開市兩天，其他時間則因巴格達被轟炸而停業，全年也只約有三萬八千筆交易。到今日，共有一百家公司在伊拉克股票交易所掛牌上市，每天只有三十檔左右的股票有實際交易，每天大約交易三百筆，交易金額不到一百萬美元，市場十分慘澹。

幾年後，這位耶魯畢業生回到母校與教授們進行交流，感嘆自己的失敗。他談到，原本以為股市就是把股票發行方和投資者聚集在一起進行買賣，沒想到還需要那麼多交易所之外的各方配套機制和專業分工，不僅要有獨立於政治、獨立於宏觀政策的證券監管者和司法機構，還要有證券分析師、獨立審計師、證券律師、對沖基金、獨立媒體等。他真的沒想到，在資本市場上進行「跨期價值交換」會如此困難。

以上這些話題，本書中會慢慢細談。對於金融從業者和政策制定者來說，在強調任何「特色」之前，必須徹底理解資本市場所需要的基礎設施，然後再加上「特色」進行具體分析。這點十分重要，否則就會出現「股市一下跌，就怪證監會主席」的偏頗看法。對於投資者來說，熟悉資本市場所需要的基礎設施也十分重要，因為這等於給了你一把手電筒，避免你在市場尋找投資機會時迷路。

「別人逃離的市場，就是我喜歡去的地方」
整個中國A股市場只有三千多家公司，但是公募基金至少有四千多檔，到了二○一八年，私募基金也有七萬多檔，管理的資金相當多。也就是說，作為「衍生品」的基金反而遠遠多於其基礎標的——股票、債券和其他衍生品的數量。但這些基金產品中，必然有很多是「多餘」的，不可能創造真正的價值，為什麼它們還能存在呢？

我們再看看另外一個真實故事，以便於理解基金業是如何創造價值。過去幾年，我在耶魯教過兩門課，一門是新興市場金融，另一門是對沖基金管理。其間，我經常邀請紐約一家注重投資新興市場（emerging markets）和邊境市場（frontier markets）的基金公司創始人——美泰先生來到課堂上。他在斯里蘭卡出生成長，於英國就讀大學，然後在華爾街從事基金管理三十多年。他現在管理的基金規模為十九億美元，並不算很大。美泰說，他的投資風格決定了他的資金規模不能做得太大，邊境市場和新興市場容納不了太多資金，小規模比較合適。他的投資風格是專門找「冷門市場」，例如，儘管其他投資者和基金都害怕並迴避伊拉克股市，但他偏偏時常投資伊拉克市場，可說是巴菲特所說的：「別人貪婪，我就害怕；別人害怕，我就貪婪」的真正實踐者。在美泰看來，邊境市場中上市公司披露的資訊很少，即使有資訊披露也不準確、不充分，沒有真正的證券分析師，公司治理也不可靠。但這樣一來，對於習慣於在那種環境中找切入點、能透過訪談高層管理者了解實情的基金經理來說，這種股票市場恰恰是機會所在。這就是美泰為基金投資者帶來價值的方式，他可以在散戶和法人機構都難以操作的邊境市場投資。所以，即使現在基金商品數量很多，其中有不乏是真正在創造價值的。

我們一般認為，民粹主義對經濟發展不是好事，也會對股市不利。可是，在最近的一次討論中，美泰的看法完全相反。過去很多股市，特別是新興市場的經驗證明，民粹主義抬頭的時期，股市往往表現得更好。比如，二○○○年到二○一七年初，世界上有十位最能代表民粹主義的總統，包括印度的莫迪、俄羅斯的普丁、巴西的魯拉、菲律賓的杜特蒂、土耳其的艾爾多安等。這些人上任後的三年內，國家的股價平均累積上漲一五五％。特別是左派民粹主義總統上任後，股價三年累計上漲二二一％，而右派民粹主義總統帶來的累計收益率為一二二％。像是菲律賓的杜特蒂，上任後就推動改革、減稅、加強基礎設施建設、扶持本土工業企業，為股市投資者帶來超額收益。辨識歷史規律，先於他人看準新興市場方向，這些也是基金創造價值的方式。一九九四年曼德拉當選南非總統，當時有人擔心這位民粹主義總統會將私人財產國有化。可是，他上台後大舉支持股市，三年內股價上漲四一％，而非人們之前擔心的股市會消亡。民粹主義總統上台時，會做不少取悅百姓的事，這讓人們興奮、信心大增，也刺激消費和投資，對股市是利多——這個過程可以持續幾年。當然，民粹主義總統的長期影響是另一回事，對長期投資報酬不利。特別是這些國家的主權債表現比較差，財政危機經常發生，導致國債頻繁違約，犧牲國債投資者的利益，拉美國家在這方面的表現尤為突出。

美泰的投資方式只是基金創造價值的眾多方式之一，本書會介紹更多基金投資風格，包括公募基金和私募基金。

證券市場起源於哪裡？
了解清末歷史的人都知道，股票市場、債券市場都是洋務運動時期引進中國的「舶來品」。中國原本在貨幣金融方面很發達，先於其他國家早在宋代便發明紙幣，但是在證券金融方面沒有起色。為什麼股市、債市、期貨、期權市場都起源於西歐？是什麼催生了這些東西呢？

東西方在證券金融上的分流，至少可以追溯至秦漢甚至先秦時期。當時，哲人都忙於為專制皇權的絕對性進行論述、解釋。即使到西漢時期，董仲舒還在「王」這個「三橫一豎」的文字上做文章，幫助強化王權迷信：「三畫者，天地與人也，而連其中者，通其道也，取天地與人之中以為貫，而參通之，非王者庸能當是。」藉此「證明」王權天授。他忽視了「王」這個字並非老天發明，像是英語中的「king」或「emperor」就無法作這種解釋。根據文字形象得出君王專權的天經地義，是自說自話，並非獨立證據支援的客觀規律。但是，類似的言論卻為兩千多年的中國王朝專制提供了藉口，給皇帝「普天之下，莫非王土」的壟斷權找到了「理由」。於是，加稅、攤派、賣官、徵租等，就成了皇權應對戰爭和其他大額開支的融資手段，而不是發債融資併發展出相應的證券市場。

相較之下，在同期或更早時期的古希臘羅馬，西方哲人卻在探討如何制約統治者的權力，以保護公民的個人權利，包括契約與財產權。早在西元前八世紀，羅馬就建立了「人民大會」和「元老院」（相當於現代的下議院和上議院），以制衡君王或政府首腦的權力，這跟東方迷信皇權大為不同。西元前四世紀，古希臘的亞里斯多德，正忙於探討「民主政體」「寡頭政體」「君主政體」誰優誰劣的問題，得出「穩定的國家是以法律面前人人平等為基礎」的法治原則，而非為專制皇權找合法性或歌功頌德。結果，歐洲政府的權力早早受到制約，不能隨便加稅攤派。西元前二○○年，羅馬共和國政府因為戰爭而出現財政危機，但政府又不能任性加稅擴徵，怎麼辦呢？這就迫使羅馬共和國政府發公債，也就是說，公債是在政府權力受制約的背景下被迫發展出來的，公債就是在這樣的歷史中誕生於西方。這個傳統延續到中世紀的歐洲，十三世紀中期，威尼斯、佛羅倫斯和熱那亞這些城邦國家，因為戰爭和大型建設發行了太多短期政府公債，如果繼續靠簡單的到期再借、一次接一次延續短期公債，已經難以奏效，這迫使它們推出長期債，把利息和本金的支付壓力平攤到未來許多年，逐年支付。一二六二年，威尼斯政府首先將眾多短期債組合，建立一個債券池或稱為「基金」，然後把該基金股份依證券形式分售給大眾投資者。這種股份實質上是債券，可以在大眾市場上隨意轉手交易。證券市場就這樣產生了，這算是股票市場、債券市場、公眾基金和現代資產證券化的前身。起初，威尼斯的債券只有本地人可以買賣，到十四世紀中期，外國人也可買賣，且很快成為西歐人喜歡的投資標的。

繼續帶你走進金融世界
繼《耶魯最受歡迎的金融通識課》後，這本書將繼續帶你走進金融世界。本書第一部分探討金融在歷史上為什麼發展艱難而緩慢，我從宗教與文化的角度進行探究，讓你了解為什麼猶太人主導金融世界一千多年，至今仍然如此？為何今日新教國家的實力無敵？第二部分討論債券市場，包括大國興衰的金融邏輯、國富與民富間的張力與出路。第三部分的主題是衍生性金融商品市場：衍生性金融商品是什麼？如何利用套期保值降低企業風險？期權是什麼？第四部分聚焦基金市場：基金是什麼？如何選基金？如何優化各種基金組合？境外投資如何操作？第五部分回到大家都熱衷的股市話題：股市到底是什麼？應該如何監管？為什麼股市需要開放的媒體？市場的力量是哪些？股票分紅和監管又是怎麼回事？本書的最後一部分回答幾個社會問題：金融市場會擴大還是縮小貧富差距？金融市場是富人俱樂部嗎？資本市場如何促進草根創業創新？金融為什麼具有普惠性？貨幣化、金融化讓社會更好還是更糟？

中學和大學大多沒有金融通識課，更沒有通俗的金融教材，希望我的通識課能成為各位的金融入門課。不管你的專業是什麼，本書的內容都不會有技術上的難度，反而會讓你掌握金融邏輯，透過金融知識幫助財富的創造和成長，過上更好的生活。

──陳志武
二○一九年三月四日