眾多諾貝爾經濟學獎得主同聲讚譽、

唯一「能賺夠錢、提早退休」的投資法

繼哈利．馬可維茲和約翰．柏格之後的

第二次「分散投資」革命

眾人最害怕的事情是什麼呢？是「錢花完，人還沒死」，缺錢通常是人們最常見的困境，大家都想要錢，但錢又好像沒那麼好賺，怎麼想好像都沒辦法賺夠錢？我們該怎麼辦呢？

或許大家會說：靠投資！但怎麼投資呢？好像也沒錢投資？

你的心聲，經濟學家都聽到了，他們致力一生都想為大家找到一種「風險變小，報酬提升」的投資法。

兩位作者是耶魯大學教授，他們以諾貝爾經濟學獎得主保羅‧薩繆森的投資方法出發，提出一套不增加風險，卻可讓報酬提升50%以上的投資分配法，這套方法強調「時間的多樣化」，就是透過時間的長度來降低風險，並運用槓桿，取得比傳統方法高出50%以上的獲利。

所以……

✓ 沒錢投資？

年輕的時候或初入社會，大家哪有錢可以投資，所以作者建議大家，就運用槓桿買股票吧，用2:1去投資。

運用槓桿就可以解決資金小的問題。

什麼？用槓桿投資！這風險豈不更大？！ 試想貸款買房的作法，你是不是也是付出少少的頭期款，貸上兩到四倍的款項，支付利息來買房。沒錯，這樣的槓桿比例，大家都一直在做！

✓ 怎麼投資呢？

運用分散時間法來投資，「分散時間投資法」將投資週期擴展到幾十年，讓投資人在使用槓桿買賣時會更安全：

首先，你必須算出自己每個月可存的金額，到你退休可能獲得的總額，透過這個總額乘於薩繆森比例83％得出來金額來投資股票，其他的投資在債券或其他安全的資產上。但由於儲蓄總額乘於薩繆森比例83％的數字太大，所以你勢必要使用槓桿投資，這時作者建議請分三階段運用不同槓桿比投資：

第一階段：通常指工作後的前十年，應該按照 2 : 1 的槓桿對儲蓄進行投資。

第二階段：通常指工作後十年一直到投資者 50 歲左右的時候，投資需要槓桿，槓桿比例大於 1 : 1，小於 2 : 1。

第三階段：通常指退休前的十年時間，投資完全去槓桿化，投資組合 包括公司和政府債券還有股票。

✓ 這個投資法與一般資產配置法的報酬差異在哪裡？

1. 風險較小：當崩盤來臨時，損失較小。

2. 報酬大增：在相同的投資年限下，報酬多50%

✓ 使用這個作法的禁忌？

謹記，在運用這個方法投資股票市場前，不能有負債（一定要還清學生貸款和信用卡欠債）。

另外還有五個狀況，

（1）你能用來投資的金額不足 4000 美元（約新台幣12萬元）。

（2）工作單位已經幫你繳存 401（k）退休金計畫（指的是退休金，這筆錢不可用以投資）。

（3）你手頭的錢，僅夠支付孩子讀大學的費用（不可以挪用）。

（4）你的薪水高低與市場行情直接掛鈎（本職與投資相關）。

（5）你一旦投資賠了錢，就寢食難安（風險忍受度太低）。

專業推薦

「這是一本劃時代的書籍！它將『時間多樣化』的優點，運用在投資上。」－－2013年諾貝爾經濟學獎得主 羅伯‧席勒

「這是對處在金融危機的年輕人們最重要的投資課程：他們該開始去投資更多的股票和債券，愈早開始進行，風險就愈低。本書的概念不僅合理，而且從歷史中證明有效。」－－暢銷書《親愛的臥底經濟學家》作者 提姆‧哈福德（Tim Harford）

「這本大膽的著作提倡大眾應該愈早開始接觸股票愈好，不論你喜不喜歡本書提供的投資策略，凡是宣稱自己謹慎、有邏輯的投資人都應該一讀。」——約克大學金融學教授 摩西‧A‧米列夫斯基（Moshe A. Milevsky） 

作者

伊恩‧艾爾斯（Ian Ayres）

經濟學家、律師、耶魯大學法學院教授。他曾是《紐約時報》《華爾街日報》《金融時報》《新共和》和Slate雜誌的特約撰稿人。

貝利．奈勒波夫（Barry J. Nalebuff）

耶魯大學管理學院講座教授、牛津大學經濟學博士，他教授策略、政治及決策課程，經常為《華盛頓郵報》和《紐約時報》撰寫賽局相關文章。他曾在美國運通、花旗銀行、麥肯錫顧問公司等跨國公司擔任顧問，並運用賽局理論協助美國聯邦通訊委員會設計「個人通訊頻譜拍賣」。著有《思辨賽局》、《競合策略》和《策略思考》等策略經典名著。

譯者簡介

陳麗芳

寧波大學英語語言文學碩士，英語口譯員。現任教於浙江醫藥高等專科學校。曾翻譯《華爾街潛規則》《技術分析指標入門》《經典技術分析》等書。

目錄

前言  一頓「風險不變，報酬增加50%」的免費午餐
第１章    想要免費午餐，就得改變投資觀念  
•1 拿所有身家來賭嗎？
•2 股票投資額，以一生的投資總額來累計
•3利用槓桿買股票
•4 要以發展的眼光來看待投資
•5 提前貼現你的收入
•6了解投資現狀
•7這是打敗現實的方法

第 2 章　投資規劃這樣做  
•1投資分三階段
•2兩個重要的數字
•3 生命三個階段的槓桿比
•4別忘考慮「社會保險金」
•5槓桿比例為 2 : 1的理由

第 3 章　我們來看看歷史回測
•1 200/50 比例投資戰略
•2風險更低或報酬更高
•3用投資報酬率說話
•4就算退休時遇上大蕭條，也不怕
•5槓桿投資的優勢
•6考慮社會保障金的影響
•7結論
•8常見問題

第 4 章　未來，沒有假如
•1股市正走俏
•2以富時指數和日經指數為例
•3只為過上平庸的生活嗎？
•4悲觀主義者更要趁早開始槓桿交易
•5未來當然有上萬種可能，但你也只能擇一
•6更加平均化的均值
•7肥尾恐懼
•8現在是最佳投資時間嗎？
•9本益比是否管用？

第 5 章 投資，愈早開始愈好  
•1起步晚，你可以……
•2你可以更早起步……
•3隨著工齡的增長逐漸降低槓桿比例
•4這是一條不歸路嗎？

第 6 章 生命週期投資戰略的使用禁忌  
•1不要背上信用卡的債務
•2最低投資門檻
•3匹配 401（k）退休福利計畫
•4為大學攢好學費
•5 如果你的收入與市場波動相關
•6不知停損者，不適合槓桿投資
•7 不是所有的人都適用

第 7 章　確定你的薩繆森比例
•1支持相對風險趨避度的理由
•2對風險的思考
•3多少錢才足夠？
•4我的存款夠用嗎？
•5槓桿比例應隨著收入狀況而變化

第 8 章　可運用的投資機制  
•1  401（k）、403（b）和 457 退休計畫
•2 個人退休金帳戶
•3如何找到 2 : 1 槓桿比例的期權？
•4借貸的成本
•5其他方法
•6用ProFunds UltraBull基金的方法投資
•7重新調整投資比例  
•8用保證金購買股票
•9購買債券的種種考量

第 9 章　看看其他人是怎麼投資的  
•1 房地產的槓桿歷史
•2 那些關於未來的疑慮
•3分散化投資一點都不危險
•4分散資產投資的未來規定
•5我們的目標

致謝
注釋

序／導讀

前言

1986 年，耶魯大學陷入財務危機。校區大樓年久失修，即將就任的校長本諾．施密特（Benno Schmidt）為節約運營成本，竟然提出要停辦社會學系。

當時，耶魯大學捐贈基金的市值為10 億美元，由新招的基金經理人大衛．史雲生（David Swensen）管理。選擇大衛來挑大樑，實在讓人意外。他有耶魯大學經濟學博士學位，但之前在捐贈基金管理方面毫無經驗。結果他上任後，採取了非典型的投資方式。史雲生發現耶魯大學捐贈基金的投資結構有問題。50% 是股票，40% 是美國國債和公司債券，剩下不到10% 屬於其他投資類型。史雲生覺得這樣的比例太不符合投資的邏輯！

具體來說，有兩個問題亟待解決。首先，股票歷來的表現比債券要好，至少從長期的角度來看確實如此，資產組合中股票投資的比重過小。其次，組合投資的資產類型過於單一。90% 都是國內投資，很少有資本投放在商品或房地產市場，風險資本的比例也很小，國際投資占比微乎其微。

經濟學家們喜歡說天下沒有免費的午餐，而諾貝爾經濟學獎得主哈利．馬可維茲（Harry Markowitz）認為，分散投資能帶來免費的午餐。分散投資要麼能分散風險，能以更低的風險獲得相同的報酬；要麼在相同的風險水準上，能得到更高的報酬。史雲生按照馬可維茲的建議，採取了後面一種方法進行分散投資。史雲生接管耶魯大學捐贈基金22 年後，該基金增值至220 億美元（編按：2020 年6 月30 日為止，已達312 億美元）。即使經歷了2008 年的市場崩盤，耶魯大學捐贈基金的價值仍然超過了160 億美元。毫不誇張的說，如果一直採用傳統的股權配置，耶魯大學捐贈基金的價值只有60億美元。在過去10 年裡，史雲生管理基金的年化收益一直保持在 11.8%的水準上，不僅沒有提升長期風險，而且還讓投資收益比債券收益高出了一倍。現在，耶魯大學有兩所新的校區在建設，我覺得至少有一棟大樓應以史雲生命名。要說為耶魯大學所做的貢獻，從金錢的維度來衡量，沒人比得上大衛．史雲生。

本書的目的是，引導大家在不提高風險水準的前提下，實現退休投資組合更高的報酬。在過去138 年裡，股票的報酬超過了債券的報酬，雖然並非年年如此，但每個投資者的總體投資都顯示了這種趨勢。股票的收益比債券的收益通常高 5%。即使股本溢價不如預期那麼高，但從長遠來看，股票的收益依然比較高。為了實現更明智的分散投資，我們可以提升總體投資股票的數量，既不用冒更大的風險，又能提升總體的報酬率。

另一種免費的午餐

史雲生幫助耶魯大學捐贈基金通過分散投資，選取多種資產類型為投資對象，取得了更好的投資報酬。這意味著要投資境外市場，投資木材行業、新創企業和房地產。我們希望你已經開展了分散投資。有很多指數基金能讓你投資全球各地更多的股票市場、商品交易和房地產。

我們的投資計畫比分散投資更深入。史雲生的分散投資模式將耶魯大學捐贈基金投資多種資產類型，獲得了更高的投資報酬。同理，本書旨在通過介紹分散時間投資的方法，為投資者找到報酬更高的投資模式。

利用「分散時間」投資

簡言之，分散時間投資是一種與分散資產投資類似的投資策略。將所有的積蓄都投資在某一檔股票是錯誤的投資策略，同理，將股票市場投資的曝險部位都限定在一年內，也是冒失的行為。如果投資者犯了這個錯誤，而股市恰恰在這一週期經歷斷崖式下跌，那麼他將血本無歸。分散時間投資將投資週期擴展到幾十年，投資者會更安全。

絕大多數投資者都不擅長延展投資的期限。先不考慮通貨膨脹的因素，單從投資的絕對額來看，與年老時期相比，很多人年輕時的投資金額非常小。考慮了通貨膨脹的因素，絕大多數投資者 60 多歲時的股票投資數額，要比20 歲出頭時高 20 倍甚至 50 倍。20 多歲投資幾千美元，年老時投資數額高出幾十倍，相對而言，年輕時小額的投資，根本無法分散日後的投資風險。

從分散時間投資的角度來看，你二、三十歲的時候進行的投資，幾乎可以忽略不計。年輕時投資 5 萬美元，然後年老的時候投資100 萬美元，這種投資模式不合理。我們要考慮，在年輕時投資10 萬美元，年老時投資95 萬美元。對比兩種投資模式，總體的市場曝險部位是一樣的，但是後者在時間上實現了分散投資。事實上，很多人錯失了 20 年分散投資風險的週期。我們的投資生涯本可以有40 年來分散投資風險，但大部分人把投資集中在退休前10 年或20 年的時間裡。

為了解決這個問題，我們提出一個簡單但看似比較激進的投資理念：年輕的時候，一定要利用槓桿購買股票。分散時間投資意味著增加年輕時投資的額度。年輕時，大家普遍手頭都缺錢，所以不會大手筆地投資。正因為如此，我們才需要槓桿交易。年輕的時候進行槓桿投資是更謹慎的投資策略，這是本書的一大中心思想。假如投資者一生在股票市場的曝險部位是定量的，那麼增加年輕時投資股票的曝險部位，隨著年齡增長，逐漸減少股票曝險部位，這樣就能降低投資風險，實現分散時間投資。

認識「分散時間的投資法」

分散時間投資能降低21% 的投資組合風險，這種投資策略更明智。我們以資產帳面價值的資料來證明。根據類比的情形來看，傳統的投資策略能讓你獲得價值74 萬9 千美元的退休儲備金，但其潛在的投資風險較大，最終的投資報酬波動範圍也較大。

如何衡量風險？將發生概率為95% 的結果一一列出來，看看到底相差多少，這不失為一種好辦法。我們要憑結果來判斷投資策略的優劣。使用傳統的投資策略，投資報酬的波動幅度，將高達49 萬美元。

如果採用了生命週期投資策略，你能夠獲得相同的退休儲備金——74 萬9 千美元，但投資報酬的波動幅度減少了21%，即 10 萬5 千美元。也就是說，投資態勢好時，你所擁有的報酬會少10 萬5 千美元；碰上投資前景差的情況，你的報酬比使用傳統的投資策略多10 萬5 千美元。按照傳統的投資策略，情況最糟糕的時候，退休儲備金的淨值只有 25 萬9 千美元。採用生命週期投資策略，你的退休儲備金能保有 36萬4 千美元，而且你還能保持更好的投資心態。生命週期投資策略顯然更勝一籌，具體見圖 1。

這樣的投資結果聽起來好得讓人難以置信。午夜播出的某條電視廣告可能會向你兜售過氣的樓盤，說什麼你能淨賺上百萬美元，而且絕不賠本。

這聽起來很顯然是廣告運營商在操作。不過，分散時間投資策略可不是廣告，它直接應用諾貝爾經濟學獎得主保羅．薩繆森（Paul Samuelson）和羅勃．默頓（Robert Merton）的研究成果（我們將在第1章具體解釋生命週期投資策略和兩位學者的研究成果之間的關聯）。話雖如此，我希望大家不要輕信股市大咖的話，也不要對一些大肆吹噓的言論堅信不疑。你應該按照我們的建議來投資，因為本書提出來的策略有理有據，經過了歷史和類比資料的驗證。要相信，也要不斷驗證。無論一開始看起來有多麼合理，也不管有多少人言之鑿鑿，你都無法單純依賴某種理論或者投資常識去投資，因為你動用的可是你退休金帳戶上的錢。我們要看具體的資料結果。

自1871 年至今的股票市場資料驗證了生命週期投資策略的有效性。每次驗證的結果都表明（包括在 1929 年的經濟大蕭條和 2008 年的股市崩盤期間），我們的分散投資策略比傳統的投資策略取得了更好的報酬。我們發現使用生命週期投資策略，日經指數（Nikkei）和富時指數（FTSE）股票資料以及利用蒙特卡羅方法（Monte Carlo）對備選股票收益分布進行分析，都取得了更好的投資表現。本書第3 章至第5 章會詳細探討這些問題，書中使用的所有數據和估值都可以在網站 www.lifecycleinvesting.net 上查閱。

2008 年的金融危機讓投資者至今心有餘悸。標準普爾500 指數下跌38%，每日股價反轉的力度是空前的。股市震盪強烈時，分散時間投資的作用更加凸顯。股市震盪幅度越大，就越有必要分散投資。我們的模擬結果表明，在現在的市場上，對於那些即將退休或者已經退休的人而言，槓桿生命週期投資策略遠比傳統投資策略更好用。對於那些初出茅廬的大學生而言，剛開始投資就遭遇虧損會使他們的投資更具挑戰，但是因為他們剛起步，因此沒什麼輸不起的。年輕的時候投資曝險越大，就越能讓你在退休前減少股票和曝險部位。這種方法也適用於2008 年金融危

「分散時間投資法」的最好案例—買房

買房是明智的長期投資，其中一個理由就是分散時間投資策略非常有效。人們投資買房和投資退休金有異曲同工之妙。你用借的錢買房（雖然不能借太多），隨著貸款逐漸還清，你的槓桿逐漸減少。投資買房自然而然是一項分散時間的投資，因為每個人遲早都得把錢投入房地產行業買房。哪怕你剛滿 20 歲，你要用2 萬5 千美元的首付，來購買價值25 萬美元的房子或者公寓。雖然你的房子抵押給了銀行，但你依然把25萬美元投給了市場。擁有房產，你的一生都承受相對穩定的投資曝險部位。

一個人買了房，就相當於在房地產市場裡賺了一輩子都可能賺不到的錢，為什麼？因為他們投放在房地產市場的資金曝險穩定，而且終其一生。擁有房產是人們進行分散時間投資的一種方法。這是買房的一大隱性利益。房產成了很多人退休後最大的資產，這並非偶然。

買房的問題在於它讓人們喪失了分散資產投資的機會。業主們願意開展分散時間投資，但是他們要承受的市場風險都取決於單一的房產，即某一檔房產公司的股票上。投資的上選是要進行分散資產類型和分散時間投資。我們的槓桿股票投資策略，就具備這兩個特徵。由於要投資多種股票組合，我們進行了分散資產的投資；同時，我們得確保即使投資者年齡大了，也能保持較大的股票部位，這就是分散時間投資。

很多人能承受10：1 的房產槓桿投資，但是很少有人願意以2：1 的槓桿比例進行股票交易。如果按照買股票的方式來買房，人們得等到攢夠了錢，能用現金全款付清的時候，才會去買房。這樣一來，一個人能在過50 歲生日前買房就很幸運了。我們提議應該以像按揭買房這樣的態度，來對待股票投資。

近來樓市崩盤已經慘烈地證明，房價不會只漲不跌。用5：1 或者10：1 的槓桿比率買房，是謹慎的退休金投資方式，但這並不代表你能用20：1 或者100：1 的槓桿比率，甚至以超越自己月供額度的按揭貸款去購買（你要這樣投資，房價得天天猛漲才有可能實現再融資，不然請自求多福）。多餘的槓桿或者債務會導致不必要的風險。當然，我們也不能因此就認定最好排除槓桿交易，也不按揭買房。過高或者過低的槓桿比率都會導致投資表現不理想。我們並不是要大家去走極端買一些首付為5% 或者10% 面值的股票， 你可以在年輕的時候用 50% 的資金來購買股票。年輕的時候承擔小額的槓桿交易會大大改變你的人生，因為投資報酬隨著時間的流逝是呈複利增長的。愛因斯坦認為宇宙中最強大的力量是複利（這句話是否真出自於愛因斯坦值得推敲，但是道理是很受用的）。很多人在開始工作的前20 年裡錯失了大量投資機會，這將大大減少他們人生投資報酬的淨值。

如果說買房的關鍵因素是地點、地點，還是地點，那麼買股票的關鍵是分散、分散，還是分散。不利用槓桿交易，你無法實現分散時間投資。儘早開始槓桿股票投資，將使你在當時承受更大的市場風險，卻能大大降低你一生的投資風險。這句話雖然聽起來有些矛盾，卻是有效的投資之道。不但能提升預期退休儲備金，且增幅高達50%，還能大大降低投資結果不良的風險。使用槓桿購買股票最終能降低你的投資風險。

我們最初在《富比世》的專欄文章中提出這些觀點時，收到了很多人的抗議信。有人寫信控訴我們是在鼓動大家不計後果地去股市冒險。

投資大師絕對 不會這樣提議，也不該這樣投資。比如蘇茜．歐曼（Suze Orman）投資股票的數額，不會超過她擁有財產的10%。哪怕是最激進的情況，投資大師也只會建議你把85% 的存款投資股市，以後逐年減少。其實，這些觀點並非投資良策（我們會在第6 章解釋例外的情況 ）。二、三十歲的年輕人完全可以舉債投資股票，以超過退休金儲蓄帳戶的額度去投資。在理性的情況下，最好以退休金帳戶餘額兩倍的金額投資股市。

分散投資只有兩個維度，你可以分散資產類型或者分散時間進行投資。哈利．馬可維茲和約翰．柏格（John C. Bogle）發動了第一次的「分散投資」革命。馬可維茲靠向人們展示如何優化投資組合、進行分散資產投資，贏得了諾貝爾經濟學獎。領航基金的創始人柏格，通過創立低成本的指數基金，率先將分散資產投資推向了大眾。

直至今日，投資者們依然沒有體會到分散時間投資的價值。分散時間投資遠比分散資產投資能給人們帶來更多的好處。最簡單的理由是，跨時間的投資報酬率相關度，要比跨資產類別投資的報酬率相關度更低。

更加出色的分散時間投資策略能降低風險水準。風險水準降低後，人們就能增加投資市場的曝險部位，取得更高的報酬。

我們相信本書一定能帶領各位投資者走出舒適區。曾經大家都不需要為了退休以後過什麼樣的日子操心投資的事情，只是這樣的好日子已經一去不復返。以前用人單位會按照員工到手的薪水，來提供既定的福利計畫和退休金。從多個方面來看，這都是讓人欣慰的事情。大家會清楚自己的財務狀況，也不需要擔心通貨膨脹會影響生活品質（因為薪水會隨著總體物價水準的上升而上漲，退休金也會與之掛鈎，至少在退休前大家不用擔心），所以也就不存在所謂的投資問題。

遺憾的是，世道發生了變化，既定的福利計畫已經為特定的退休金收繳機制取代，這還得看你的工作單位是否慷慨。這就表明，投資的任務就落在了個人身上，而且能否正確投資已經變成了勝敗在此一舉的事情。

為了籌集退休後生活所需的資金，你得正確儲蓄，理性投資。很多人總愁攢不到錢，如果他們投資過於保守，這個問題就更是雪上加霜。合理的分配資產投資能夠至少提升50% 的報酬。這比你增加50% 的存款簡單很多。通過提升分散投資的智慧，你能在不增加風險的同時，提升報酬。