★現代版葛拉漢價值投資法★
從葛拉漢、巴菲特、孟格、葛林布雷，到伊坎，
仔細爬梳知名投資人的重要戰役，
逐步檢視深度超值理論和市場派投資法，
掌握擊敗市場的勝算！
※葛拉漢投資哲學再進化，幫助投資人掌握價值投資的真諦
※從災難股、垃圾股、不受歡迎股中，找到錯誤定價，賺取超額報酬
※分析價值投資史上著名事件、理論與操作方法
※深度剖析「估值」、「安全邊際」、「回歸平均數法則」、「神奇公式」等價值投資觀念
投資人往往競相追逐熱門股，忽略被低估的價值股，
更沒有發現垃圾股中也有超高投資報酬率。
本書闡述的「深度超值投資法」，
研究價值投資的經典理論與操作方法，
從葛拉漢、巴菲特、孟格、葛林布雷，到伊坎，
仔細爬梳知名投資人的重要戰役，
並揭示市場派行動主義一些不為人所知的選股策略。
投資人的報酬並非來自選中贏家，而是來自發現錯誤定價，
也就是發現證券價格和真值之間的錯誤價差。
如果我們希望找到快速的盈餘成長、以及隨之而來的股價快速上漲，應該要到違反直覺的地方去找，買進盈餘受到嚴重擠壓、股價暴跌、價值低估的股票，等待它回歸平均數的那一刻，葛拉漢稱此股票回歸真值的回歸平均數機制為「我們經濟中的神祕因素之一」。巴菲特甚至告訴我們，你應該永遠持有手中的價值股，把精力放在加寬護城河上。但是當投資人沒有巴菲特的獨到眼光時，應該如何選擇自已的投資標的。本書提出違反直覺的觀點，更運用現代統計技術詳加驗證，那些身處危機漩渦、業務陷入困境、前途堪慮的企業股票，經常擁有驚人的獲利潛力。
◤本書透過3大關鍵面向，解答投資人的操作疑慮◢
在何種情況，垃圾股會變成下檔有限、上檔極大的投資機會。
以《證券分析》為理論基礎，解釋如何有系統地實踐價值投資的操作方法。
市場派行動主義者如何影響企業經營權，提高報酬率。
名人推薦
各界推薦
雷浩斯｜價值投資者、財經作家
——專文推薦
Jenny｜「JC財經觀點」版主
財報狗｜台灣最大基本面投資平台
施雅棠｜「美股夢想家」創辦人
——好評推薦
「《超值投資》從各面向解讀超值投資的概念與執行方法，並帶入實際案例讓讀者更能理解其內涵如何套用在投資決策當中。行情熱絡、股市屢創新高，投資人在享受獲利的同時，也不能忽略未來的報酬是取決買進的成本以及下檔風險的估算。透過搜尋深度價值股，以遠低於價值的價格買進股票，才能為你帶來遠超於價值的報酬。」──Jenny，「JC財經觀點」版主
「有很多人都低估了葛拉漢的偉大，低估了巴菲特投資的本事，低估了價值投資者對市場投入的熱情和研究的深入程度。正是這種無所不在的心理層面低估現象，讓市場產生細縫，讓我們在市場上持續獲利，讓價值投資持續有用。」──雷浩斯，知名財經作家、價值投資者
「《超值投資》提供戰勝大盤的簡單策略，值得每一位價值投資人收藏。」──詹姆士．歐沙那希（James P. O'shaughnessy），暢銷財經作者、傳奇投資者
「《超值投資》中既有歷史傳奇，也有投資尋寶指引，是所有投資者的必讀之作。」──喬舒亞・布朗（Joshua M. Brown），美國資產管理公司Ritholtz Wealth Management執行長
「卡萊爾嚴謹地論述了價值投資何以持續發揮作用。這是所有價值投資者都不容錯過的一本書。」──韋斯利 · 格雷博士（Wesley R. Gray, PhD ），美國投資顧問公司Empiritrage, LLC創辦人
作者
杜白．卡萊爾（Tobias E. Carlisle）
Eyquem投資管理公司創辦人、Eyquem基金公司投資組合經理人。他是得獎網站greenbackd.com的作者，該網站專門探討價值投資、反向投資，以及其他積極操作投資策略。他在企業評估、投資組合管理、投資研究、上市公司治理和公司法方面經驗豐富。成立Eyquem之前，卡萊爾是一家市場派避險基金的分析師、澳洲某上市公司的顧問，以及公司顧問律師。身為律師，他專精於企業併購活動，曾經在多個國家提供這方面的交易建議。他畢業於澳洲昆士蘭大學，擁有法學和商學（管理）學士學位。
卡萊爾另合著有：《計量價值的勝率》。
譯者簡介
劉道捷
台大外文系畢業，曾任國內財經專業報紙國際新聞中心主任，現專事翻譯。曾獲《中國時報》、《聯合報》年度十大好書獎及其他獎項。翻譯作品包括：《這次不一樣》、《祖魯法則》、《投資終極戰》等。
目錄
推薦序 沉淪者將復興，榮耀者將衰朽 雷浩斯
前 言 價值投資的真諦──找出錯誤定價
第一章 伊坎的宣言
──從狙擊企業到市場派投資
伊坎改造華爾街／葛拉漢的原始行動主義
第二章 葛拉漢的反直覺投資法則
──華爾街教父論清算、市場派行動主義、價值投資與回歸平均數的大祕密
我們這一行的神祕問題／回歸平均數的質化因素
第三章 從清算專家到作手
──巴菲特超越葛拉漢，成為股神
美國運通危機／時思糖果／如何經營糖果店：企業價值評估新思維
第四章 併購乘數
──以絕佳價格買進普通公司
神奇公式的分析／企業乘數
第五章 規律市場
──均質回歸與命運之輪
小心喜怒無常的女神／價值低估的市場／對命運之輪視而不見
第六章 熱門股交易
──投機、投資，與行為財務學
光彩奪目
第七章 抓住下墜的刀
──反向價值型略剖析
反向價值的投資策略／斷腿問題
第八章 上市公司爭奪戰
──企業暴力歷史
油田出身的恐怖之王／城市服務公司／資本配置與改造
第九章 漢尼拔如何從勝利中獲利
──市場派投資東山再起
理想的產業／原型目標／回歸市場派主義
第十章 深度超值的應用
──如何看出市場派可能進駐的價值低估目標
菸屁股、流動資產淨值與清算價值／市場派與併購乘數／結論
注釋
序／導讀
推薦序
沉淪者將復興，榮耀者將衰朽
雷浩斯 知名財經作家、價值投資者
即使價值投資已經造就出許多偉大的投資人，人們從以前到現在仍然不斷地質疑價值投資到底有沒有用？最常聽到的問題有三：
一、 葛拉漢（Benjamin Grahan）時代的論點是否持續有用？
二、效率市場是否讓價值投資無效？
三、 那些成功的價值投資者是不是運氣好？或者只是統計上剛好出現的偏誤？
這三個問題的答案，在這本《超值投資：價值投資贏家的選股策略》以一種「價值投資歷史之旅」的方式，在所有章節中分別直接或間接地說出答案。本書探討了葛拉漢所帶領的
財務量化分析風格，巴菲特的質化分析能力，葛林布雷（Joel Greenbla ）的神奇公式，投資者會面臨的回歸平均數現象，以及市場熱門交易和之後帶來的狂風暴雨，和最終章節的應用討論。
投資人的疑問
價值投資為什麼會有用？為什麼一間公司的股價會被低估？而被低估的股價又為什麼會回到它的內在價值？葛拉漢說：「這是我們這一行中的一個神祕問題，我和每個人都會有
這種感覺，我們根據經驗，知道市場最後會以某種方式，讓價值升上來。」
葛拉漢這段話必定讓所有價值投資者心有戚戚焉。是的，我們看得出來，我們有「感覺」，我們「感覺」得到，知道什麼時候股價處於被低估的狀態，什麼時候又處於被高估的狀
態，這是一種天分，一種血統，一種價值投資者才知道的特殊直覺。
而效率市場的效率是否會讓價值投資無效？首先要定義效率的意思，效率只代表股價反應內在價值的快速性，不代表股價的合理性。效率的本質是相對性的，沒有完全有效率的市
場，也沒有完全無效率的市場。股票市場本身會快速反應市場參與者當下的想法，這些想法透過投資獲利和虧損而使參與者在心理上變得不理性，不客觀，無法做出正確的決策，因而產生了低估和高估的現象。而價值投資者可以感受到這個現象，進而用不同的投資風格去搜尋出相對低效率的市場，然後等待回歸平均數，進而獲利。
成功的投資者是不是運氣好？要區分運氣和技巧的關鍵在於績效的時間長度和技巧的複製性。普遍認為一年之內的獲利或損失與運氣有關，超過長久景氣循環的運氣成分則會平滑掉。原因在於運氣有好有壞，長期下來好運和壞運會互相抵消，而技巧的優越性則會展現出來，技巧的複製性則隨著時代以不同形式持續演化。
葛拉漢投資哲學再進化
雖然這本書談的是價值投資選股，但我可以感受到葛拉漢帶來的巨大影響，葛拉漢不只樹立了個股財務指標分析的基準、建立了價值投資的三大神聖原則：「擁有者思維、安全邊際，市場先生」。
他還將投資者分為積極型和防禦型，而防禦型投資加上效率市場的理論，兩者催生了指數型基金。指數型基金之父約翰．伯格在著作中說：「葛拉漢說的方法是指數型基金遵循的方法。」積極型投資者則帶出了稱之為「深度超值」（deep value）、「淨流動資產價值股票」（net net）這些風格，連帶影響了卡拉曼和葛林布雷這些投資大師。
也許有人會認為巴菲特走向質化分析的成長股風格脫離了葛拉漢，但是葛拉漢人生的最後二十年，以總資金25%的投資比例買入了一檔成長股「蓋可保險」（GEICO），讓他賺進兩
百倍的利潤，這筆獲利超過了他過去所有的獲利額度。之後巴菲特在1976年買入蓋可保險，這檔股票現在仍在巴菲特的波克夏集團之中。
葛拉漢晚年最後幾個月，仍不斷為一般投資人著想，希望能研發出更適合散戶的量化選股法則，受限於當時的統計技術和壽命天年，這個法則只刊載在財務分析師學報上，而葛林布雷受此影響，開發出「神奇公式」，成為近代量化選股和建構投資組合的重要理論。
除前述外，葛拉漢的影響無所不在，所有價值著作皆不脫離他的思考範疇，包含這本《超值投資》。價值投資的基本原則就是「買入被低估的股票」，但是諷刺的是，就連價值投資者本身也被世人所低估。有很多人都低估了葛拉漢的偉大，低估了巴菲特投資的本事，低估了價值投資者對市場投入的熱情和研究的深入程度。正是這種無所不在的心理層面低估現象，讓市場產生細縫，讓我們在市場上持續獲利，讓價值投資持續有用。
如同葛拉漢引用《詩藝》（Ars Poetica）中的格言：「現在沉淪者，來日將復興；現在榮耀者，來日將衰朽」。
