名人推薦

【各界推薦】

專文推薦——
林華明｜國際扶輪3522地區前總監．艾福管理顧問股份有限公司董事長　
儲祥生｜華南永昌投顧董事長　

誠摯推薦——
游庭皓｜財經直播主
蕭非凡｜「股海奇兵」版主

「作者在投資圈耕耘甚深，以多年的實戰經驗與獨到見解，精煉成這本教戰手冊，讀者應能從中汲取養分，作為未來投資股票的指引。」
——林華明，國際扶輪3522地區前總監　

「最認真勤跑上市櫃公司的凱哥，掌握第一手資訊的必勝法則，值得推薦！」
——蕭非凡，「股海奇兵」版主

「本書實用性極高，不論是投資小白或資深股民，應該多少都能在書中各自找到能提升投資功力的指南。」
——儲祥生，華南永昌投顧董事長

作者

黃豐凱

江湖人稱「暖神凱哥」，曾任投信基金經理人、上櫃公司發言人、基金公司研究部主管、政府委外四大基金代操經理人，目前為外資私募基金研究部副總經理。
擁有二十多年豐富的法人圈資歷，掌握第一手股市訊息，並具扎實的科班訓練與經驗，曾經自掏腰包學習期貨操作，並融會貫通於台股上，擅長從「總體經濟」「大盤」「產業趨勢」「公司」等4大方向來找尋法人偏愛的飆股，精準抓住個股買賣點。
卸下操盤手身分後萌生念想，看過太多人賠錢的例子，決心教大家正確的投資觀念，成為了今周學堂的王牌講師。他以均價、籌碼型態邏輯，開發XQ凱哥雷達、關鍵黃金K兩套軟體，應用在選股投資實戰，有助判斷個股股價轉折時間。
本書將結合作者的親身經歷，搭配學堂熱門的實做技巧，幫助大眾跳脫基本面迷思，學習研究市場並更換思維選好股，輕鬆提高獲利。

目錄

推薦序　暖神凱哥守護愛人與財富的投資智慧／林華明
推薦序　資深股民或小白都能依循的經驗法則／儲祥生
序 言　授人以魚，不如授人以漁

Part I 我們曾經陷入的基本面迷思
第1章 「基本面決定股價」正確嗎？
1-1 影響股價的因素
․股價不是好公司唯一的評斷標準
․從股價波動時的高層反應，判斷公司好壞
․面對挑戰，台積電的策略布局
․默默扎根基本面，台達電成功轉型
․基本面穩健，股價卻受大環境影響
․巴菲特對台積電的投資策略
․公司發展策略不同，投資價值也不同
1-2多方檢視基本面
․良好基本面的三大條件
․發展跨領域產品，讓基本面更穩健
․擁有創新能力，才能為基本面加分
․電動車革命，裕隆與鴻海面臨挑戰

第2章 站在研究員的肩膀上
2-1好公司不代表好股價
․聽課程就能變成研究員？別鬧了！
․從報告裡看門道，素人也能變神人
․有時候，股價上漲就是硬道理
․台灣券商的結構性轉變
․從報告中洞見趨勢，掌握先機
․方法因人而異，理性檢視投資組合
․別執著於個股過往的基本面表現
․股價反彈卻鎖不住漲停，危機浮現
2-2 為什麼0050打不敗？

第3章 磨練挑出好公司的眼光
3-1好公司的願景
․擁有執行力，是好公司的關鍵
․先成為一方之霸，再躍入國際舞台
3-2發掘隱形冠軍
․隱形冠軍追求卓越，堅持不懈

Part II 從實戰經驗中成長
第4章 回首投資來時路
4-1 慎防基本面利多大餅
4掛牌蜜月期後，才是真正的考驗
5當心：基本面的過高期望拉抬股價
4-2 如何避免在股海中反覆上當

第5章 股海中的地雷與魔障
5-1 如何看出投資地雷
․小心橫空出世的股票
․別傻傻聽信名師的口號
․發生爭議的公司，未必成為地雷股
5-2如何辨識投資魔障
․從籌碼面檢視股票是「神」是「鬼」
․追高被套牢，才知遇上「魔神仔」
․創新產品和訂單必有跡可循
․不盡信公司說法，凡事保持懷疑

第6章 凱哥投資心法
6-1本益比到底如何評估
6-2如何精準掌握進出場時機？
․從經濟、產業結構觀察個股趨勢
․當今正值大投資浪潮的產業
․以股票「型態」架構，判斷進出場時機

第7章 市場實戰策略
7-1掌握時機抓到飆股
․把握機運華麗轉身，雷虎的飆股故事
․後疫情時代注重保健，葡萄王成夯股
7-2投資上的長短電網
․穎崴與嘉澤的長短電網小故事

Part III 研究員養成計畫
第8章 研究員成長之路
8-1研究員的學經歷背景
․本土與外資研究員是兩條平行線
․研究員不看盤只寫基本面報告，行嗎？
․提前累積經驗，積極展現即戰力
․深入閱讀活用要訣，少年股神稱號不遠
8-2 法人圈不能說的祕密
․股市弊案造成劣幣驅逐良幣現象
․投信業人才流失影響市場走向
․台灣資本市場的育才、留才困境
․資深經理人的其他出路與挑戰
․法人圈的亂象

第9章 人人都有成為研究員的潛力
9-1財報解析
․解析財報準則：三率三升
․致新、茂達及來頡的故事
․解析財報準則：解構EPS來源
9-2 鎖定產業趨勢，找出潛力股

後記　人會欺騙背叛，大數據會說實話

序／導讀

序言　授人以魚，不如授人以漁

這本股票教戰之書，雖不敢自誇「前無古人、後無來者」，卻是敝人過去在市場投資圈累積的親身經驗與know-how，放眼基金投資圈，應鮮少有人出版這樣的教戰手冊。

這幾年我陸續開課教投資，也常演講，苦口婆心地傳達投資理念，但很多人都只想立刻問到明牌、求得股票代碼，寧可付出昂貴的投顧會員費用，有時甚至被誆騙，也不願好好學習真正的投資心法，實在可惜。

投資學本是一門專業學科，需要花一點時間累積，我自己從證券研究員到股票操作，進而學習期貨操作，經此過程，慢慢累積個人獨有的「投資觀」。對於人生所向，有人選擇找算命師父「摸骨論命」；對於投資，其實也能「摸股論勢」，只要掌握要訣勤勞學習，預測個股未來走勢，並非不可能。希望本書內容能對讀者有所啟發，未來也可以成為能夠摸股論勢的投資人。

我曾應邀到證券商全台各大分點為營業員及客戶解析個股，從個人角度來看，此舉恰似「個股導讀」，即從累積多年形成的投資觀點，論斷一檔個股，這是學習投資較為直接的方式，而其缺點是過於片斷，沒能從大環境去分析。不過，從現實面來看，在現今的台股市場裡，只求個股漲跌，也是可被接受的。

投資有很多面向，不純然只看個股，就像一個小孩長不高，有其父母親遺傳的先天因素影響，也如同作物需要有肥沃土地，才有辦法生長。前些年新冠疫情流行期間，觀光、旅遊、航空一片慘狀，這無關公司體質，只是大環境不佳所致。

分析個股行情可以從諸多角度切入，除了上述「大環境」以外，公司的先天架構也很重要。公司經營管理績效也有良莠之分，公司成長軌道究竟是稍微偏頗，還是離正道很遠？略微走偏時，稍微矯正便能回復成長，若離正軌太遠，可能就一蹶不振。例如先前的大同公司，公司派並未認真經營，高層管理者只想運用資源來謀取個人利益，股價表現就大受影響。

除上述切入觀點，分析個股也要注意主力大戶持股變動、是否長期持有，並從中判斷個股多空立足點，這本書裡有許多篇幅著墨於此，更是書中的重點之一。「與其給魚，不如教人釣魚」，如果書中內容能讓讀者具有掌握個股起漲點的能力，或是判斷個股是短線飆漲、還是中期或長期行情的預測力，那麼出版這本書就格外有意義。

出版本書的日程略微延遲，不免留下一些遺憾，書裡章節中提到巨大、美利達面臨史上最大庫存的問題，新冠疫情造成兩家公司存貨大增，短期視之，看似嚴重，可是並非無法解決。因此，兩檔個股反應利空時，便該有不同於市場一般人的思考，即應可等待巨大、美利達站上低檔位置，也許此處正是多頭趨勢的開始，撰寫此書時，正是兩檔自行車股醞釀翻漲的時刻，可惜本書出版上市時，巨大、美利達遇到以阿戰爭再度回到此低檔價位。

走過的路，都是成就的養分

我投入市場多年，迄今有成，必須感謝許多人。我從工科轉到管理學院，再入職場，碰到首位貴人為富邦投顧總經理程定國。程總當時擔任亞洲證券研究部主管，錄用毫無經驗的我，自己能從事證券投資這一行，全拜他之賜。若無此機遇，我很可能會從事房地產投資買賣工作，畢竟研究所念的是都市計畫專業，學以致用進入相關行業，也是理所當然的職業發展。

因為有機會在亞洲證券當研究員，累積不少基本面的知識與研究技能。我印象最深刻的是，頂頭上司「阿國哥」常要求部門新進同事不要看股票行情，這種作法用心良苦，能讓旗下研究員專心產業調研，卻也可能限制部分研究員於基金投資行業的生涯發展。很多研究員信奉此原則，以致於空有一身產業知識，卻沒有股價敏感度，若想轉型為操盤人，必定要另外花費時間學習，重點是市場股價經常提前反應基本面，股價型態及趨勢與產業發展息息相關，研究員本職學能當然是鑽研產業，但若能讀懂股價變化，當可成為更優秀的操盤人。

亞洲證券之後，我到德信投信公司工作，直屬主管是現任華南永昌證券投顧董事長儲祥生，我在那裡慢慢累積對股票的認知，但自覺仍然不夠，最後選擇離開德信投信與宏達電這檔昔日股后很有關係。我在德信時，太早看到趨勢而重押宏達電，而且部位全都買滿，當時宏達電每股價位不到100元，可惜還沒抱著等宏達電大漲，我自己就受不了而離職。

而從投信業進到產業界，最大的感受是產業界脈動沒有資本市場來得快，在這個職涯階段，我跟一些上市櫃發言人、財務長成為好朋友，之後辭去上櫃公司發言人職務，再回到投資圈，又從研究人員做起。此時，我對資本市場有不同的領悟，應該到了「看山是山」的階段，操作敏感度比以前好，但無可諱言地，仍在摸索中。

離開產業界後，再回資本市場，落腳凱基投信，遇見總經理周雷，他算是國內投信第一代基金經理人，當年頗有盛名，號稱為基金界四大天王之一。周總信奉「Buy & Hold」操作理念，當時我認為股票市場除此之外，還要trading，其實，股票最重要的是買對，不怕買貴，當然，如果買在好的、對的時間，比買到貴的、錯的時間，相對要好很多。

在凱基投信之後，我被延攬回華南永昌投信公司任研究部主管。走過的路都不枉然，待過上櫃公司確實更能掌握產業發展方向，讓我更具能力帶領研究團隊並培養一些優秀研究員。此際，我的操盤績效比先前好很多，過去的我不管時勢，以為看對產業就要重押，後來的我較能審酌時事，不會過早進場買股，績效自然提升。

接著我跳槽到日盛投信公司負責代操政府基金，此階段的我經常思考一件事，有一些操作政府基金的經理人都不看盤卻有好績效，理由為何？

那時，我並不知道代操政府基金的經理人、負責基金管理的公務員居然涉與股市作手聯合炒作，以人為操縱股價，保其績效表現良好。因為身處「炒作圈外」令我突發奇想，報名上期貨操作課程，只為精進自己操盤功力。

學成之後，我將期貨操作方法應用在股票市場，才有以「均價」邏輯來判斷個股多空走勢，這個邏輯在台灣投資圈應該是首創，也算是一方之獨學。

融會貫通，絕無僅有的投資邏輯

個人很自豪能創出這個邏輯方法。到現在為止，在授課的學生中能完全領會整套邏輯的人不多。學生們或許了解型態、均價的概念，可惜沒有產業的研究背景，要想精通，並不容易，需要配合天時、地利及人和，再加上型態、均價，整個連結起來，才能了解全套邏輯。不過，對一般比較缺乏總經、產業觀點的人來說，從籌碼型態、架構去判斷，還是夠用。這也是為什麼我想出版本書的原因。

坊間關於產業的書不少，但產業有波段循環，說不準任何一波的好光景能持續多久，有限的生命中還能否見到每一波亮麗的景氣高峰表現。正由於股市裡的型態多空經常出現，這本書提到的投資心法，不致失掉時效。

資本市場常會對應到型態多空，前面提到巨大、美利達大波段行情並不容易。不過，倒是可以從另種觀點來看巨大、美利達的波段行情，一般而言，個股的基本面若出現財務上的重大損失，股價不免遭受重擊，所幸巨大和美利達公司體質不錯，股價被打下去後，其實就該判斷轉折位置。

我們以均價、籌碼型態邏輯開發XQ凱哥雷達、關鍵黃金K兩套軟體，應用在選股投資實戰，有助判斷個股股價轉折時間。近年有個實例——華星光（4979），這檔股票在2023年5月左右出現重要轉折價位45.3元，我跟學生們強調站上此轉折點，股價會有所表現，不到兩個月，股價便直往上衝突破百元，如果在轉折點買進，報酬翻倍。以這一套邏輯判斷個股多空架構，能不能讓獲利翻兩番？答案是絕對可以，過去選入的高端（6547）、台亞（2340），也是倍數獲利的案例。

我離開國內投信圈前的東家日盛投信，讓我負責政府基金代操業務，但我在此任職的最後階段，心情有些變化，也萌生念想，希望教大家正確投資觀，以及正確投資方法，於是，2013年決定自立門戶，為的就是要完成自己想做的事。

回顧過往在證券及投信公司的日子，曾跟隨過的主管，我都心存感激，也從他們身上學到不少東西。

像是被我們稱為「阿國哥」的程總，擅長操作景氣循環股。他抓住產業特性，尤其每一波航運股景氣翻揚，都能預先掌握，他很聰明地靜待每一波景氣循環的低谷才下手買股，每次都能獲取好幾倍的報酬。但此方式不適合於時時檢討操作績效的投信公司。同樣地，在市場震盪之時，Buy & Hold操作原則也無法奏效。

另位帶過我的長官前日盛投信總經理張達文偏好價值型投資法，此法可能買到價位較高的個股，卻不容易選錯股，不買錯股可以避免基金績效大幅下跌的風險。投信圈最怕踩到地雷股，不踩雷就能求得安穩。除了價值投資，剩下的資金部位拿來trading，如此配置的基金績效可能不會很好，卻也不致太差。

我記得曾經將代操基金持股與投信買賣超個股互做比對，也一併比對大戶買賣超個股，當時我還沒開發出以大數據做基礎的操盤軟體，我以人工方式整理比對，發現只要買進的個股遭逢投信法人及大戶接連賣超，這檔個股就不能再加碼；若是持股也有投信、主力大戶一起買進，或可視為搭上市場熱潮，與投信、主力同享股價上漲的贏局成果。

也有一種情況是投信法人買超持股，主力卻賣超，此際要以型態強弱判斷個股走向。在日盛投信工作期間，我尚未納入均價概念，任職後期，到元大期貨投顧公司上課，從此才突破自我限制，脫離僵固的產業研究員思維。

身為基金經理人上期貨課程，確實是少見之事。我並非要轉做期貨，而是要將期貨技術操作觀念融入股票投資，就像學武之人，師學其他門派功夫，融會貫通後，另創新門派。

早期大數據不流行，大家不會想到運用大數據投資。如今可能有人會問，AI會不會取代大數據投資？我認為不會。AI只能判斷型態的多空，沒有產業的概念，我們的這一套選股投資邏輯並不會被取代。

不過，這套選股投資邏輯仍會受制全球政經環境的變化，例如我們曾經從產業面及均價、籌碼型態挑選易華電（6552），這家公司本來拿到華為不少訂單，大有可為，卻因為美國抵制華為產品，即使價量及籌碼都很理想，也不敵大環境利空，股價下跌。本書第一章探討基本面是否決定股價，就是想提醒投資人必須注意國際情勢變化，尤其近幾年美中大國競爭賽局裡，即使是台灣的護國神山台積電，都無法置身事外。國際社會發生的大事，很可能就是影響股價的因素，更是不能預測的重大變數。

最後，謹以本書紀念我的太太，她對我極好，甚至連生命最後一刻，都還在為我著想。多年從事市場研究領域工作的我，每個股市開盤交易日傍晚都會寫投資日報，在醫院陪病的那一段日子，也一樣在老婆病榻前完成這項例行公事。太太在世的最後一個晚上，我在病房傍著她，在寫好投資日報後不久，她便離世。那一刻，時鐘定格，晚上20:25 分（愛你愛我），我永生懷念且摯愛的人與世長辭。

試閱

第1章 「基本面決定股價」正確嗎？

1-1 影響股價的因素
談論一家公司的基本面好壞，是來自主觀的判斷。台灣前50 大市值的公司，你能很有自信地告訴我，有幾家是好公司嗎？還是不太確定，不敢論斷？
其實，上面問題的答案有點複雜，連我都不是很有把握，若從兩個面向來看，我想台積電（2330）、台達電（2308）應該能確定列入好公司名單。

股價不是好公司唯一的評斷標準
為什麼他們是好的公司呢？首先，他們追求的目標很明確。台積電在半導體產業做到先驅者，在全世界的晶圓代工領域做到最大、最好，市占率已達五成；台達電做電源供應器起家，後來卻盡心竭力發展綠能，全球前10大的電動車廠都和他們合作，可見台達電在此領域布局之深。
其次，這兩家公司經營高層不會隨便提到公司基本面及股價。我們從來沒在市場上聽過台積電、台達電公司炒作股票的傳言，也鮮少聽到台積電前董事長張忠謀或台達電董事長海英俊，主動找媒體談公司基本面。比較多的資訊是他們出席某個會議、論壇或其他公開活動場合，講述公司在產業的布局。
明確地說，一家好公司的「好」是不涉及股價的，而是規規矩矩經營自己本業。換個角度來看，當主事者常常覺得股價委屈，這就不會是間好公司。
在資本市場裡審視一家公司，股價某種程度也代表這家公司對資本市場的投放，但經營者不會也不能直接講出對自己公司股價的看法。市場股價是公司經營的其中一個面向，公司的經營良窳，不應該純粹只用股價來評斷。

從股價波動時的高層反應，判斷公司好壞
好公司的股價不見得要大漲，同樣地，股價大跌也不代表一家公司的「好」就會變質。有時候股價跌得很深，好公司會用實際行動告訴市場，他們在乎自己公司在資本市場的表現，不會棄股東於不顧。
2022 年1 月，台積電股價氣勢如虹，攻上頂端，創下688 元高價。而後一路跌，至10 月跌破400 元，市值跌破新台幣10 兆元。就在各方看淡台積電營運及股價之際，公司透過股市觀測站公告重大訊息，總裁魏哲家10 月質押設定名下台積電持股1,600 張。他在10 月、11 月連續各買進200張台積電持股後，持股超過6,279 張。
2022 年12 月，台積電也公布部分副總買進自家股票。魏哲家及台積電高階主管也許不是買在股價最低點，卻是在相對低點。他們買入自家股票的意義不凡，畢竟是他們在經營這家公司，最了解營運狀況及產業變化。

面對挑戰，台積電的策略布局
不過，我認為台積電最大的風險在兩岸關係緊繃、台海危機四伏。除了中國、台灣之外，日本、美國及澳洲都牽扯進亞太地緣政治的緊張局勢。
台積電是世界最大的晶圓代工廠，一個小島國居然擁有如此價值不斐的珍寶。在大國競爭賽局裡，台灣坐擁「護國神山」台積電，反而像是原罪。美國與中國都覬覦台灣島上發展出來的珍寶，企圖搶奪。美國強壓中國，對中國設了半導體禁令。台積電在兩岸三地（台灣、中國及美國）都有布局，其策略為選擇到美國設置高階製程廠，在中國建設低階製程廠，最高階的製程則留在台灣。
從美國立場來看，如上的布局策略並不合理。台積電使用的是美國製程、Know-how，為何將最高階的半導體晶圓製程放在台灣呢？在台積電的策略裡，設置於中國大陸的晶圓製程技術，只晚美國一步。美國緊掐住中國半導體產業的脖子，就是擔心中國隨時可以追上美國。
2022年11月，美國總統拜登（Joe Biden）與中國最高領導人習近平利用G20場合，進行中美高峰會。兩方行禮如儀，統一口徑說要避免衝突，其實在半導體產業發展的協議，雙方不說破的默契是：台積電修改了原先在美國設置5奈米廠的計畫，改成3奈米製程的晶圓廠，中國則是7奈米廠；中國在晶圓製程技術整整落後美國兩個世代，這樣的結果，讓美國鬆了一口氣，至少在重要的晶片產業，中國短時間內不會超越美國。
台積電在全世界的布局及技術規畫非常到位，除了中、美之外，也布局日本和歐洲，還繼續邁向更高階製程。而台灣更將發展2 奈米以上製程。
台積電可說是好公司的典範案例。
一間公司的老闆要看重自己的本業，不斷地往前走，好的管理階層不能過於在意股價。老實說，「股價」與老闆無關，更不應該由一人或管理階層來決定。
某位以蘋果手機代工出名的公司董事長說過，他們公司的股價很委屈。當他講完之後，公司股價一路往下走，跌破百元關卡。外資券商曾給予這家公司買進的正面評等，目標價上看200元，但公司老闆的言論反而惹來麻煩，導致股價下跌，等於市場對主事者及公司投下不信任票，這也表明投資人對該公司的期待——老闆的目光應放在本業而非股價上面。

默默扎根基本面，台達電成功轉型
台達電一向很低調，但在綠能領域的布局卻很令人驚艷。其實很多人不知道，蘋果公司iPhone手機裡的扼流器（Power Choke），幾乎都是台達電製造。扼流器屬於被動元件中的一種，最主要的功能就是儲存電流與過濾電流。國巨集團旗下的奇力新公司專長生產扼流器，但蘋果就是指定由台達電供應。這代表台達電在此領域耕耘更久，扎根更深，產品性能更受國外大廠肯定。
如今台達電成功轉型邁入綠能領域，除了綠建築之外，還做了很多跟充電樁有關的生意。台達電對外明確表示，未來幾年綠能領域將對公司營運獲利有巨大的貢獻。投資人需要用心觀察的是，談到這些基本面的發展藍圖時，公司高層主管完全不會扯到股價，但綠能題材的自然發酵，讓市場肯定台達電的轉型成效，股價頻創波段新高。即使2022年下半年開始，台股大盤指數隨著美股或其他大環境不利因素向下滑落重要關卡，唯獨台達電這類的好公司股價有所支撐，不易暴跌。
2020年下半年開始，台達電股價站上每股200元，自此到2022年年底，一直維持在此價位之上；2022年第2季開始，因美國點燃各國暴力升息火花，部分股市資金流動到高收債等其他金融商品，導致全球股市表現不佳。但是台達電2022年全年股價區間，依舊維持在221元至300元之間，股價相對穩定。

基本面穩健，股價卻受大環境影響
跟台達電相比，台積電在2022年的股價表現並不佳，從每股688元高價下探400元以下，表現似乎不夠有力。但撇開兩岸關係緊張和中美國力競爭因素，台積電的基本面非常穩健，不應該出現2022年下半年股價受挫的情況，有機會反彈回漲。台積電本來能在中美兩大國各有發展，爭取兩國半導體產業大餅，只是美方壓制中國擁有半導體先進製程技術。如今台積電無法享有「中美共榮」紅利，僅能單押一邊，缺少了中國的大部分生意，多少影響到基本面獲利。台積電的股價不能回到原先不斷創高的多頭格局，跟大環境變化有關。
持平而論，台積電基本面有因美中競爭而變得很差嗎？答案肯定是「沒有」。但形勢比人強，只要美、中、台關係未見好轉和諧，台積電營運面籠罩的烏雲就無法退去。看看2022年的台積電就知道，好公司有時似乎不見得能有好的股價表現。
如果從狹隘的定義來看，基本面指的是一家公司的客戶、訂單、獲利及未來發展方向等等，那台積電在這些層面表現非常優秀。但在這個變動不安的時代下，一家公司的發展基本面，很難不受當下的經濟大環境左右。國家的總體經濟與國內外政治結構息息相關，經濟背後總有強烈的政治意圖引導市場，政治經濟學已成近來不得不重視的顯學。
當台積電成為世界重要的半導體公司，已大到不能再大而必須布局全球版圖，中美衝突必定會對其造成巨大影響。2022 年，台積電雖擁有穩健基本面卻無法有好股價，就是因為規模太大，不得不被國際政經情勢牽引。
台達電有沒有可能面臨如同台積電般的處境呢？從台達電目前轉型的方向來看，全球政經情勢尚未成為公司策略布局的關鍵變數。不同於半導體晶片涉及國力發展，綠能無關國家之間的競爭，因此政治議題不太會影響台達電。
2022年，我常遇到投資人提問：「凱哥，你覺得台積電不好嗎？」對此，我通常會先回覆一句話：「問題不能這樣問。」
投資人關心的角度跟一國元首不同，總統蔡英文、中國領導人習近平及美國總統拜登以國家利益為出發點。在他們眼裡，台積電不純然只是一家普通的大型公司，而是國家發展全球戰略時重要的一步棋，因此台積電的股價漲跌已經跳脫一般投資人的認知。
更有意思的一件事是，股神巴菲特於2022年下半年進場大買台積電在美國發行的存託憑證（ADR）。根據他領導的波克夏．海瑟威公司（Berkshire Hathaway）公告的第三季持股報告，波克夏斥資41.2億美元，買進約6,000萬股台積電存託憑證，台積電成為波克夏第十大持股部位。

巴菲特對台積電的投資策略
巴菲特過往並不會投資科技股，為何此時大買台積電？
首先，2022年下半年的台積電，股價跌夠深，已近底部；其次，巴菲特一定知道台積電終究會在美國設置3奈米高階製程的晶圓廠，而且應該早就跟州政府，甚至美國白宮談好條件，不會是臨時突然轉彎的決定。台積電設廠美國的發展，最後以此局面收場，即使中國不樂見，也只能勉強接受，台積電更順勢略微修改原先在美設5奈米製程晶圓廠的計畫。這不是波克夏的獨到分析，不少主動型基金經理人也料到這樣的結果，並選擇在2022年下半年逢低入市投資台積電，知名的老虎基金（Tiger Fund）就是一例。
同時，選擇賣台積電的是主權基金，像沙烏地阿拉伯主權基金（Public Investment Fund）、挪威主權基金（Government Pension Fund of Norway）。當然，也有台灣的壽險業者站在賣方，因為他們被防疫保單理賠金拖累，公司獲利銳減，甚至面臨虧損及淨值為負的危機。台積電是壽險業獲利最多的個股，出脫台積電，不致牽動持股布局，而且可以立即拿到現金彌補財務虧缺。
2022年12月29日，台積電以446元作收，台灣的財經媒體下了一個有趣的標題：「台積電跌破巴菲特防線」。巴菲特及主動基金在2022年下半年接手台積電，推估其進場成本在500元上下，就當時的短線價位來看，的確是還沒開始獲利。不過，巴菲特以價值型投資哲學取勝，一生投資獲利可觀，獲得國際著名股神認證，以2022年下半年時點來看，每股500元以下的台積電真的是超跌。
一檔個股若從廣義的基本面定義來看，都沒有什麼大問題，之後便要回歸到市場比較熟悉的一般指標，衡量個股基本面的表現，也就是「狹隘基本面」。
尤其2022年下半年開始，全球科技業遭逢調整庫存壓力，產業景氣趨緩，這是以台積電為首的科技公司不得不面對的難題。但是，台積電顯然在各強國之間拉扯矛盾的國家競爭問題上，找出因應之道。大的基本面變數解決後，一旦產品庫存消化完畢，科技業景氣循環可望脫離谷底，台積電仍有長期投資價值。
大型投資機構長期投資「好的公司」，看重的是未來營運發展，因為短期各種變數都將過去。股價走勢有高有低，總有起伏，投資人需要注意把握的是，公司長期發展是否一如大家研判及預期。
當台積電在中美強權競爭縫隙中求取存活之道，英特爾晶圓代工部門的主管卻離職，三星也停留在3奈米製程，台積電仍然遙遙領先同業。即使受累於中美晶片戰爭，造成台積電短期經歷痛苦且困難的營運決策，進而挫低股價，但不影響公司未來的成長。
台灣另外一家晶圓代工廠聯電（2303），沒有成為美中晶片戰下的棋子。或許正積極發展半導體產業的中國大陸，仍需要聯電的製程技術，但更高階的製程技術還是落後台積電一大截，因此未感受到美方「過多的關注」。

公司發展策略不同，投資價值也不同
聯電與台積電集團的營運發展策略南轅北轍。台積電往下扎根，研發新技術；聯電則是開枝散葉，孕育出不少有實力的公司。但轉投資的金雞像是IC設計大廠聯發科（2354），早已自立門戶且形成企業集團，與當初投資者聯電做了明顯的切割。聯發科十大股東名單見不到聯電，甚至也找台積電投片，不見得只和聯電往來做生意。
因此，近幾年來台灣股市的「聯家軍」指的是聯陽（3014）、聯詠（3034），並不包括聯發科。
聯發科的基本面故事也值得一提。
如今的聯發科介入電視晶片、筆記型電腦晶片，2022年，HP出產一款Chromebook，其中的主晶片就是由聯發科製造。發展多面向產品，聯發科公司整體營收會成長，但與原本聚焦於手機晶片的營運策略全然不一樣，市場對其投資價值也會重新評估。
聯發科董事長蔡明介起初設立的聯發科，以研發技術著稱，甚至因此讓全球手機通訊晶片大廠高通的龍頭地位備受威脅。剛崛起的那些年，地位堪稱IC設計領域的台積電；如今，營運走向多元產品，更轉投資小雞。這樣的營運走向，與當年轉投資聯發科的聯電很像，旗下轉投資公司將會掛牌，雖然可能享有轉投資公司資本利得，賺得機會財，但投資價值卻不復當年。
我在這裡做個假設：倘若蔡明介淡出聯發科，不再擔任董事長，也不過問公司發展策略，市場可能會再向下修正聯發科的投資價值。或許提出以下的比喻，投資人會更了解深耕基本面研發與技術的重要。我認為，沒有蔡明介首重研發精神的聯發科，就如同沒有張忠謀精神的台積電，市場除了下修本益比，投資價值也會隨之減損。
股市投資人經常聽到「基本面決定股價」這句話，若從上述的台積電、台達電、聯電、聯發科的發展故事來看，的確沒錯，但也不全然正確。有時候一家公司賺的是景氣財，股價短期也有表現，但基本面並不扎實；最好的情況是，基本面厚實的公司又搭上景氣列車，此時股價就會飆漲、一飛沖天。
這個世界政經情勢詭譎，變化多端，投資人不能完全用「基本面決定股價」來論述一檔個股的漲跌，或是當作投資個股的依據。例如台積電公司發展策略受世界強權左右，其獲利雖仍穩健、研發製造技術全球第一，但亮麗基本面表現還是有多空不同力道拉扯，不利股價表現。
台積電最大的利空是兩岸關係緊張，中國以強大武力威脅台灣。台積電於2022年股價受挫，大幅偏離基本面，主要卡在投資台灣潛藏著未知的「國家風險」。短期來看，2022年投資台積電的股息收益率不及10年期公債，賣出台積電是短線投資的正常做法，空方力道自然也會摜壓股價，令2022年的台積電屢屢跌破400元關卡。不過，重視基本面的巴菲特於2022年下半年投資台積電股票，是多方重要的訊號，有效抵擋空方對台積電的賣壓，也恢復多方信心。
世人皆知巴菲特一生堅持的操作邏輯，就是長期投資價值型股票，例如可口可樂（Coca-Cola）與吉列（Gillette）兩家公司，能入列波克夏投資組合的重要個股名單，就是根植於兩檔個股基本面穩健成長。台積電列入波克夏公司前10大持股，也是因為基本面，全世界有51％的晶片是由台積電代工生產，更是未來世界不可能消失的晶片製造商，台積電長期基本面的價值無可取代。可惜由於台海局勢，巴菲特最終只選擇短期操作台積電。
2022年下半年投資台積電的股息收益率不到3.5％，近幾年罕見。數字雖低，但我們崇仰的股神總是會在相對低點買進股票，而巴菲特買進台積電，便是預告台積電走出谷底，2023年收益率會逐步上升（註：巴菲特2022年第四季減碼86％台積電，2023年第一季出清全部股票）。