掌握消息者,掌握市場
看出公開資訊的關鍵解讀點,就是賺取超額獲利的關鍵
利多消息釋出,如何判斷股價是已反映或未反映?
連續出現利空消息,為什麼走勢不降反升?
明明公司財報比去年亮麗,公開財報反而走跌?
在人人都是股民、處處都是消息的時代,為什麼有人整天睡公園,有人卻能賺滿口袋?
關鍵不在於更花俏的操作技術,更即時的反應,而是能否掌握關鍵資訊的解讀力。
一流投資人都在用的哈佛商學院投資解讀模型
精準掌握頂尖企業老闆的思維,瞄準能創造出長遠價值的標的
本書作者中澤知寬身為專業投資人,他帶著疑問:「為何哈佛商學院可以教出一群在華爾街呼風喚雨的重量級投資大師?」進入哈佛商學院就讀,畢業後的他也獲得解答:「因為從這裡出去的每位學生,都具備頂尖企業老闆的思維──找出『價格』與『價值』中的可獲利空間,識別能持續增值的行動關鍵。」他在這本書中透過哈佛商學院的投資課程,運用明星教授分享的經典案例分析,示範如何從公開訊息中,找到有價值的關鍵解讀點,進而培養近乎直覺的價值判斷力,成為市場擊不倒的不死投資客。
●讓一流投資人在市場上屹立不搖的,正是解讀資訊的能力
股神巴菲特從1995年開始投資,他運用獨到的解讀力達成驚人績效,經過20年後,其報酬率甚至近乎標準普爾指數500的兩倍,這正是有沒有運用解讀力的區別,但可惜的是,根據哈佛的研究顯示,市場九成以上的投資人都缺乏這種理性解讀能力,本書中也提供巴菲特、達利歐等投資大師的投資策略分析。
●善用哈佛商學院的投資解讀模型,掌握解讀力三本柱,持續締造高勝率:
WHAT 選標的:市場預測、運用在地優勢、活用社交網路,透過消息的獲取與解讀形成差距。
HOW 定策略:大腦捷徑、預設選項、熱手謬誤、錨定效應與心理帳戶……高達七種的認知偏誤,不了解的話,投資只會虧損連連。
WHO 懂對手:基金經理人、企業主、股東與一般投資人,了解市場上各類型玩家交易的誘因,就有機會發現別人想不到的超額回報。
市場愈亢奮,愈考驗投資人的基本功。
掌握正確判斷價值與價格的關鍵技能,練就不受市場干擾的投資策略,
你也能從股海苦手一躍成市場玩家,成為傳奇不死投資客。 名人推薦
雷浩斯/價值投資者、財經作家
財女Jenny/《美股投資學》作者
愛瑞克/暢銷作家
作者
中澤知寬
東京海上控股總公司(Tokio Marine Holdings, Inc)專業投資人。
出生於1979年,在美國肯塔基州度過小學到高中生活。2003年自東京大學法學院畢業。2013年以優異成績自哈佛商學院畢業。
大學畢業後,進入東京海上火災保險股份有限公司(現為東京海上日動火災保險股份有限公司),始終從事資產運用業務。經過結構型信用商品的投資經驗、美國分店的派駐員經歷之後,赴哈佛商學院留學。在哈佛商學院,於竹內弘高教授的指導之下,共同撰寫了個案研究,成為實際的課程主題。此外,也擔任傅高義所主導的哈佛松下村塾的共同代表幹事。現於紐約的知名投資人旗下,從事投資組合管理,從信貸、另類投資到股票,經手的資產種類多元。
譯者
張瑜庭
台大日文系畢業,東京御茶水女子大學交換生。現白天為翻譯公司審稿員,晚上為兼職接案譯者。譯有《不死投資客》、《錢包裡的世界史》、《63張圖,教你漲跌都能賺》。
目錄
作者序 培育世界一流投資人的最高殿堂
第1章一流投資客不死的祕密
哪些資訊值得花時間解讀?
1─投資客的祭典
宛如嘉年華般的波克夏股東會
親民的明星投資客
2─何謂投資?
名為「複利」的魔法
投資的目的,就是放大未來價值
投資與賭博的差異
股票是零和遊戲嗎?
3─何謂解讀力?
獲取超額報酬的根本能力
複利X時間的驚人成果
大幅增加未來資產的關鍵
為什麼哈佛商學院這麼重視解讀能力?
4─解讀資訊帶來的超額報酬
何謂專業投資人的價值?
最能變現的投資能力
複利的負面威力
解讀力:創造並擷取附加價值
重點在維持「平衡」
多數專家缺乏正確解讀的能力?
解讀力為何如此珍貴?
第2章培育一流投資人的最高殿堂
哈佛商學院
1─哈佛商學院為何培育出最多金融人才?
2─哈佛商如何養成一流投資人?
產學融合的最高殿堂
全球最頂尖金融人脈集散地
3─哈佛商學院課程設計的核心概念
建立最完整經營者思維
哈佛商學院最受歡迎的一堂課
解讀力的三本柱
4─強強聯手,一流投資人與明星教授
5─投資人需要讀MBA嗎?
練習從經營者角度判斷價值
用經營者的高度,更能掌握企業的附加價值
第3章哈佛商學院的經典投資策略
用市場解讀力,洞察價值
1─哈佛明星教授的絕學:市場解讀模型
與其重押知名企業,不如發掘隱形冠軍
與其追逐當紅明星標的,不如聚焦退燒績優股
與其執著牛皮股,不如分散投資動能股
解讀市場的三大效應
2─哈佛商學院最經典的研究案例(一)
投資「什麼標的」?──掌控消息者掌控投資
消息依取得方式形成差距
消息依解讀方法形成差距
3─哈佛商學院最經典的研究案例(二)
「如何」投資?──了解自我者,掌控投資
投資人最大的敵人是自己?
投資最常見的認知偏誤陷阱
建構投資策略
4─哈佛商學院最經典的研究案例(三)
「誰在」投資?──釐清誘因者掌控投資
機構投資人會被什麼誘惑?
機構投資人創造出的投資機會
與交易動機高度相關的市場心理
激進投資人與激進放空投資人
法人會被什麼誘惑?
國會動向會影響股價?
政策如何影響市場
5─從哈佛商學院學到投資策略與實踐方法
「誰在」「如何」投資「哪類資金」?確實分散風險
哈佛商學院最引以為傲的個案研究
擁有投資業界聖杯的哈佛大學基金
慎選操盤人的判讀力
不可忽視相關性
第四章 實踐致勝投資策略
哈佛商學院的投資操作策略
1─基礎投資架構
打造自己的聖杯
留心財務槓桿
向哈佛大學基金學習混合型投資策略
2─將資產託付他人保管──檢核基金管理能力的技術
3─自行操作
活用地利之便和社交網絡
和明星投資人一起投資
掌控自我──整理身為投資人的心緒
理解誘因──謹記「誰在」投資
4─高級篇 投資客的格鬥術
後記 從參與者進階為玩家,最需要的核心能力
參考文獻
試閱
作者序 培育世界一流投資人的最高殿堂
注意一些生活細節,並對其產生好奇,再加上一連串的引申聯想、舉一反三,就會找到更多別人尚未發現的投資線索。」這是價值投資大師卡拉曼(Seth Klarman)在《安全邊際(Margin of safety)》一書中提到的投資絕學。
「先對趨勢做出判斷,然後,盡可能地找出所有證據,確定這個趨勢是正確的。」這是全球最大避險基金橋水投資創辦人達利歐(Ray Dalio)的投資原則。
這兩位當代大師的投資風格南轅北轍,卡拉曼完全不屑「趨勢判斷」那一套,他認定成功投資的唯一途徑是精選個股;達里歐則是百分之百的趨勢信徒,他相信只有確認趨勢,才能把資金壓寶在正確的方向。
即使兩人風格迥異,最近在華爾街的能見度卻都明顯升高。達里歐近來不斷提示美股風險,幾乎成了最新的美股空頭代言人;行事極端低調的卡拉曼,雖然沒有公開發言,華爾街媒體卻高度關注他在七月底對客戶發布的信件內容:「留意『無主見資金』對市場的潛在衝擊。」一連串關於指數基金對股市影響的討論就此展開。
除了最近能見度攀高之外,兩人的另一個共通點,在於他們都是哈佛商學院畢業,而從各自投資邏輯來看,無論是卡拉曼「從細節開始不斷聯想」,或者達里歐的「山窮水盡找出證據」,「這些,其實都貼合著哈佛商學院的授課重點。」
判讀各種資訊 找出市場隱藏真相
到此我先自我介紹,我是中澤知寬,以優異成績自哈佛商學院畢業,現為紐約知名投資公司Delphi Capital Management基金經理人。我把在哈佛所學的投資知識寫成這本書,在日本上市時受到廣大迴響。「在指數愈來愈高之後,利用哈佛投資學,才能避開風險,並且找到市場上還沒發現的潛力標的。」我認為,這是現在投資人更需要哈佛投資學的理由:「簡單地說,它的核心在於訓練你如何準確判斷各種資訊片段的背後意義,找出最接近事實的真相。」掌握真相後,接下來,「就能判斷市場是否犯錯,讓你在對的時間與價位,抓到投資良機。」。
事實上,除了卡拉曼與達里歐之外,如今在華爾街呼風喚雨的投資大師,還有許多也出身哈佛商學院,身上鑲嵌著「哈佛流投資術」的基因。舉例來說,帥氣多金的「逆向投資大師」艾克曼(Bill Ackman),就強調自己總是「在市場出錯時,趁機布局長期投資」;在金融海嘯前神準放空美國房市的「次貸股神」鮑森(John Paulson),則曾這樣說明自己的投資決策過程:「海量收集各種信息,並且綜合分析。」
上述四位極具指標性的華爾街投資大亨,不但投資哲學「很哈佛」,過去十年操作美股所繳出的報酬率成績也極為可觀。根據美國證券交易委員會資料,卡拉曼自○七年以來在美股的投資報酬率接近八倍,達里歐也有五六八%的驚人演出,四人平均下來,過去十年則有每年近四○%的報酬率。
驚人的操盤績效,來自於對真實趨勢與個股價值的掌握。至於如何從片段資訊中找出真相,回到哈佛商學院的教室裡,專門研究證券市場效率與行為財務的財金系教授柯沃(Joshua Coval),曾經發表了這樣一篇極具啟發性的實證研究報告,這篇報告,被認為是哈佛投資學當中關於「資訊判讀力」第一堂關鍵入門課。
哈佛投資課第1堂 飆股就在生活中,怎麼挑勝算最高?
研究主題 投資地理學──資訊交易與股價表現
研究結果 基金經理人若投資在距離總部一百公里以內的企業股票, 平均績效比投資於一百公里以外的企業高出二•六七%;比大盤指數高出一•八四%。
研究結論 投資近距離的企業,經理人更能因為掌握資訊優勢而取得佳績。
柯沃教授在二○○一年發表這篇報告後,隨即獲得哈佛商學院的教職機會。這篇報告的關鍵意義,絕對不是「距離你愈近的公司,你愈能偷到內線消息」,而是因為地緣關係,你更容易透過各種這家公司的蛛絲馬跡,觀察到真實營運狀況。
這篇報告發表時,卡拉曼早就從哈佛商學院畢業了,但他那套「從生活細節開始聯想」的選股術,其實也完美呼應了柯沃的理論架構。事實上,卡拉曼就是「蛛絲馬跡挑好股」的最佳演繹,他在四歲那年,把自己的房間裝飾成商店模樣,並將房內每個東西都標上價格;十歲那年,他買了人生第一檔股票──嬌生公司,原因是他過去受傷時,家人總是幫他用Band-Aid包紮,也就是嬌生公司的OK繃品牌。
「將許多不起眼、互不相關的訊息,藉由層層包疊分析後,梳理出有意義的重大消息,此過程稱為『馬賽克理論』,這是哈佛商學院非常重視的判讀力。」中澤知寬說。而要有效拼湊資訊,前提是資訊的拼圖夠多,也因此,從自己熟悉的地緣或專業領域出發,就能事半功倍。
哈佛投資課第2堂
大股東狂砍股票,該脫手還是逆向加碼?
研究主題 股票價格的脆弱性
研究結果 主要持股者本身對於「非基本面風險」的防禦能力,相當程度影響了該檔個股的波動風險。 舉例來說,主要股東若本身資金不足,該檔個股遭到錯殺的機率就明顯提高。
研究結論 若能確定主要持股者賣出個股的原因,就能掌握外界尚未發現的買點。
對有意成為投資操盤手的哈佛商學院學生來說,這項研究在哈佛課堂裡被延伸出兩個意義:第一,你不能讓自己淪落到「被迫賣出好股」的窘境;第二,當一檔個股急跌時,如果你能從各種跡象判斷出主要持股者殺出持股的原因,也就能夠判斷該檔個股是否遭到「非經濟因素」錯殺,進而找到買股良機。
「這就是學校裡教的,你必須抓到大股東『非經濟賣壓』出現的時機。如果主要持股者是為了本身資金需求賣出股票,而非看壞後市,那麼,就是你大膽反向操作的好機會。」中澤知寬解讀,類似的機會,最容易出現在投信持有較高比重的個股身上,無論是為了應付贖回賣壓,或者打壓對手績效表現、避開短期績效下跌的風險,投信經常都會被迫賣出好股。
哈佛投資課第3堂
半年前的利多,為何在半年後才發酵?
研究主題 經濟連結與可預測報酬
研究結果 有別於一般傳統認知,公司發布影響業績的重大消息時,相關公司(如子公司、競爭同業或供應商、客戶等)的股價並不一定會立刻完全反映,市場往往需要時間來消化訊息。
研究結論 確認趨勢之後,股價的長期反映空間會比原本想得更大。
還記得同樣是出身哈佛商學院的達里歐嗎?這位全球最大避險基金的創辦人曾經自剖,無論是在投資或工作上,他的成功關鍵都只有一個:「相信絕對的真實!」一向專注於總體經濟趨勢研究的他,投資決策往往來自於一些「超簡單、但是市場還沒有反應過來的趨勢方向。」
達里歐曾對公司內部同仁發表一封公開信,闡述自己的核心投資理念:「經濟運行其實就是一個非常單純的機器,只是,市場總是認為它有別的可能性,於是,價格反映也就變得沒有效率。」這個說法,其實符合哈佛商學院教授柯恩的研究,他發現,即使是一些「想當然耳」的多空消息,市場也不會在一時之間完全反映。